近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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