4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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