文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(de)金额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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