来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

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　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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