近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yí心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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