金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较20笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花11年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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