2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

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　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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