事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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