金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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