金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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