来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(ji外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏àng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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