4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么>预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》