近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(sh毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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