来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(y自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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