5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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