文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注资辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(zī)金面(miàn)的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势(shì)，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资金(jīn)流出，因此向同业(yè)融出(chū)的(de)意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度(dù)增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向(xiàng)市场释(shì)放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

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