文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗>

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(há王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ng)天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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