文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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