金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公开(kāi)表示目前实(shí)际利(lì)率的水平是(shì)比较合(hé)适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经(jīng)济复(fù)苏给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周对资(zī)金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，四大国有(yǒu)银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计(jì)银行(xíng)协(xié)定存(cún)款和通知存款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(lǜ)市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的(de)原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上(shàng)可(kě)减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本，但是这并不足以触发超(chāo)额(é)储蓄(xù)大(dà)规模转为(wèi)消费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农商行为主）发(fā)布公告下调人民(mín)币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊知存(cún)款自律上限将下(xià)调(diào)，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降严格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度(dù)较(jiào)慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢(shū)回落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度(dù)上可(kě)以疏(shū)通(tōng)流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净息差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行(xíng)、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也(yě)属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利好高(gāo)股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下(xià)降(jiàng)存款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护(hù)银(yín)行净息差(chà)。当前流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已经过(guò)去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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