金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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