原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(ya4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸īn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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