5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(错一个题就往阴里装一支笔jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè错一个题就往阴里装一支笔)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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