近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(s文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ī)的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释额(é)的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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