美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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