来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎ乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字o)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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