文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行(xíng)。向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害p>

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们(men)认为税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过热带来(lái)的(de)金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工(gōng)具力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示(shì)后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的(de)态势。税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依(yī)然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债市而言(yán)，短期交易(yì)主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害