公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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