事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xín室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过g)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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