公募(mù)基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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