来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗g>美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(r二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗ú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。