来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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