4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫831143是什么意思情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行831143是什么意思：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期831143是什么意思准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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