4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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