来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成(chén铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢g)扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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