2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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