原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗i)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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