金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水p>

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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