核心观点:在当前经济(jì)恢(huī)复的(de)不确定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收(shōu)入和较高的(de)安(ān)全(quán)边际为投资者提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系于历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股(gǔ)息(xī)率一方面意(yì奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)味着(zhe)公司有较高的股(gǔ)利支付(fù)率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的(de)股利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资(zī)的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有还可以节(jié)税(shuì)。从历史表现上来看，高(gāo)股息(xī)策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三(sān)年(nián)后(hòu)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大(dà)类资产的投资收益来(lái)看，目(mù)前可投资的资产不(bù)多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略(lüè)有(yǒu)望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部(bù)分也(yě)就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提(tí)就(jiù)是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的(de)可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三年(nián)的现(xiàn)金(jīn)分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其次(cì)是股份(fèn)行和城商行，农商行(xíng)相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊(shū)为不易(yì)。上市银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放。预(yù)计随着大行重定价的压力(lì)过(guò)去以及二三季度(dù)农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和(hé)理财资(zī)金(jīn)赎回(huí)的趋缓(huǎn)也会使得负债成(chéng)本有望进(jìn)一步下行，净息差预计会(huì)在下半年提升(shēng)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)银(yín)行板块处于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而(ér)从2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)水平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性价比较好，作为低且(qiě)稳定的分(fēn)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系母也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始提出中特估(gū)后(hòu)有比较不(bù)错(cuò)的表现，国资(zī)持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳(wěn)定收益(yì)的溢(yì)价》

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