文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(n善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么óng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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