来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的(de)经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制。

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