近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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