2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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