事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3p这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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