近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(me琪琪格蒙语什么意思n)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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