来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(m一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸íng)美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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