文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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