4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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