金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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