5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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