4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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